中金发布研报称，展望智谱（02513）2025-2028年收入为7.2/17.5/36.7/76.7亿元，CAGR为120%。该行看好公司基座模子智商迭代和Coding场景达成，对标国际头部大模子公司估值，赐与公司跑赢行业评级和688港元方针价（2028年40倍P/S，远期折现率7%），公司面前来往在2028年25倍P/S，较面前股价有42%的上行空间。公司是中国跳跃、宇宙一流的大模子厂商。

　　中金主要不雅点如下：

　　源自清华时刻后果，时刻底蕴和模子智商是基石

　　公司建立于2019年，专注GLM系列基座模子深耕，打磨Coding、推理、Agentic等模子中枢智商。最新一代基座模子GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA水准，并获取海表里用户日常好评。

　　模子生意价值达成，2026世界杯赋能千行百业

　　公司依托MaaS平台输出模子智商，该行展望2023-2027年收入CAGR达130%+。API收入将成为主要增长引擎。该行臆想公司至2026年头API关联ARR已接近6亿元，较客岁同期已非常十倍的增长。同期，公司粉饰互联网、软件、芯片等千行百业，聚焦开释模子价值赋能客户擢升分娩力。

　　AI Coding TAM或达万亿元界限，智谱具备跳跃上风

　　AI

　　Coding当作AI落地最快场景，仍处于渗入早期。字据该行估算TAM将达到万亿元界限。智谱专注打磨Coding场景，具备低幻觉率、高踏实性、庞大的推理及器具使用智商等中枢上风，有望在Coding场景合手续领跑，并向更多企业场景蔓延。

　　该行与市集的最大不同？

　　该行看好智谱的基座模子智商输出以及在AI Coding场景的合手续领跑，有望粉饰更多海表里客群。

　　潜在催化剂

　　新一代模子发布；API及Coding ARR高增。

　　风险

　　研发程度不足预期；生意化拓展不足预期；常识产权关联风险；资金枯竭风险；竞争加重风险；数据安全风险。

攀扯裁剪：史丽君