交银国际发布研报称，由于高毛利的国外收入占比低（2025年仅0.4%），展望凯盛新能（01108）短期内扭亏挑战较大。该行下调盈利预测，保管0.7倍2026年市净率的估值基准（低于该行予以行业龙头福莱特玻璃（06865/买入）的0.95倍），下调目标价至3.58港元（原3.71港元），保管中性。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　2025年失掉扩大

　　公司2025年失掉9.14亿元（东谈主民币，下同），同比扩大50%，其中4Q失掉3.2亿元，同比收窄12%。全年毛利率-12.3%，同比下降7.9个百分点，主如果由于光伏玻璃价钱着落，其中4Q25为-6.6%，同/环比收窄23.7/4.2个百分点；全年计提0.98亿元财富减值和1.60亿元信用减值。

　　大窑炉占比栽植至大致，故意缩小本钱

　　公司2025年完成了对江苏凯盛74.60%股权收购，世界杯江苏凯盛和朔方玻璃各燃烧1200吨产能，宜兴新动力冷修850吨产能，在产产能由岁首4550吨增至6100吨，其中低本钱的1200吨大窑炉占比近80%，故意于缩小本钱。自贡新动力2000吨名堂已完成前期立项、备案、论证及批复关节，建成后将为公司现在乃至行业内进步的单体吨位坐褥线。

　　玻璃价钱大幅回落，产能出清仍需技术

　　由于供过于求，2.0毫米光伏玻璃每平米价钱由2025年10月的13元跌至现在9.5元的低位。全行业再度转亏。但现在在产产能大多为运营技术较短的低本钱产能，进一步冷修的意愿不高，云尔建成产能仍在连接投产，导致在产产能10月以来仅小幅下降。该行觉得，产能出清仍需技术，玻璃价钱仍处于低位磨底阶段，建造仍需时日。

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